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前言：在上一篇公司深度报告中，我们提出，“股权财政”时代，在政府的补贴刺激下，TOPcon 扩产将远超预期，公司订单将迎来爆发，目前该逻辑已充分演绎。

在本篇报告中，我们将基于公司在成熟技术（TOPcon）的实力，以及新技术（HJT、钙钛矿和半导体）上的前瞻布局，进一步阐述公司作为设备龙头所具备的跨越技术周期的成长逻辑。

TOPcon：持续爆发，双面POLY 等技术助推行业不断迭代。“股权财政”时代，TOCon凭借性价比优势正迎来扩产爆发期，根据我们不完全统计，截至2023 年6 月，国内已公布或签约的TOPcon 项目合计287.5GW。同时产业界在持续推动双面POLY 等技术发展，其理论转换效率极限可达到28.7%，预计较当前TOPcon 产能提升0.8%-1.0%的效率增益。随着双面POLY 技术成熟并应用，新产能具备更高性价比，从而带来新旧产能替换，使TOPcon 具备内生增长动力。公司在TOPcon 时代相继推出了PE-poly、MAD 等创新设备，持续助推行业降本增效，目前订单正处于爆发期，未来亦有望充分受益双面POLY 等新技术。

HJT：产业拐点临近，公司突破客户整线订单成长可期。当前TOPcon 因其高性价比已成为扩产主流，但在产能同质化和政府补贴力度下降背景下，提前布局新技术成为大厂取得先发优势不二选择。目前，HJT 组件最高功率高出TOPcon 最高功率约20W，非硅成本高出后者0.1-0.15 元/W,而银浆占HJT 非硅成本的40%以上，随着铜电镀技术的成熟，预计其非硅成本将大幅下降，叠加HJT 设备降本的持续进行，HJT 性价比拐点渐行渐近。类比晶科率先扩产TOPcon，HJT 有望迎来抢跑。公司HJT设备快速跟进，已在RF 微晶P 工艺方面取得突破，降本效果显著，并于5 月份取得全球头部客户整线订单，竞争实力凸显。

钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。钙钛矿电池相比晶硅电池效率更高，且可与多种类型电池叠层以进一步提升转换效率，双结叠层电池的理论极限效率为46%，同时钙钛矿电池具有明显成本优势。我们预计短期内主要应用于BIPV和CIPV 领域，其中BIPV 是光伏行业增长最快的细分市场之一。目前单结钙钛矿电池制备设备端，单GW 投资额达10 亿以上，预计未来将降至5-7 亿，即2025 年钙钛矿设备市场空间有望达到150-200 亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，2023 年订单超2 亿元。在钙钛矿行业0-1 的早期阶段，同业大多处于研发阶段，公司已经批量供货，进度远超同行。

半导体：国内清洗设备空间约百亿，批量导入客户放量可期。在芯片产业链中，清洗工序约占所有制造工序的30%以上，湿法是清洗工序的主流技术，占清洗步骤的90%以上。随着芯片制程的升级，清洗的步骤与门槛亦快速提高，进而使得清洗设备的价值和市场需求提升。在全球清洗设备市场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022 年，国内清洗设备行业规模约为97.83 亿元。公司自主开发了6 吋、8 吋、12 吋湿法刻蚀清洗设备，涵盖多种前道湿法工艺。今年6 月，公司8 吋Cassette-less 清洗设备顺利交付至上海积塔半导体有限公司，运行情况良好，且中标该客户后续10 余台清洗设备订单，制程涵盖8 吋至12 吋，标志着公司在湿法清洗领域已达到国际领先水平，后续订单值得期待。

维持“买入”评级。当前，TOPcon 正处于爆发阶段，双面POLY 等技术使得TOPcon具备内生增长动力，公司订单正迎来高增长。此外，公司在HJT、钙钛矿和半导体领域持续深度布局，且均具备行业领先优势，有望跨越光伏技术周期，实现长期成长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为19.22、28.14、39.38 亿元，对应估值16.1、11.0、8.0 倍，捷佳业绩增速靠前，估值较低，看好公司未来的成长性。

风险提示：TOPCon 技术迭代不及预期、公司业绩不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

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